{"id":3163,"date":"2019-10-07T17:01:57","date_gmt":"2019-10-07T15:01:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.mbacapital.com\/?p=3163"},"modified":"2019-10-07T17:01:57","modified_gmt":"2019-10-07T15:01:57","slug":"tendances-marche-small-caps-2019","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mbacapital.com\/en\/tendances-marche-small-caps-2019\/","title":{"rendered":"Les tendances du march\u00e9 du M&A small caps en 2019"},"content":{"rendered":"

Contexte favorable aux c\u00e9dants, march\u00e9s \u00e0 deux vitesses, signaux discordants\u2026 Les associ\u00e9s MBA Capital analysent \u00e0 partir de leur v\u00e9cu sur le terrain les principales dynamiques sur le march\u00e9 des small caps cette ann\u00e9e.<\/strong><\/h2>\n

\u00a0<\/em><\/strong><\/p>\n

Un contexte de march\u00e9 tr\u00e8s favorable aux c\u00e9dants<\/strong><\/h2>\n

Sur le terrain, les consultants de MBA Capital rencontrent des situations contrast\u00e9es. Certains signes indiquent que le march\u00e9 reste tr\u00e8s favorable aux c\u00e9dants, avec un nombre croissant de dossiers qui partent vite. \u00ab\u00a0Nous travaillons sur des sujets o\u00f9 nous sommes agr\u00e9ablement surpris des d\u00e9lais d\u2019ex\u00e9cution\u00a0<\/em>\u00bb constate Bertrand KNIPPER<\/a>, Associ\u00e9 MBA Capital du bureau de Strasbourg. \u00ab\u00a0Car si les financements sont largement disponibles, les banques et les investisseurs sont aujourd\u2019hui confront\u00e9s \u00e0 une raret\u00e9 des projets correspondant en qualit\u00e9 \u00e0 leur profil d\u2019investissement. La demande est largement sup\u00e9rieure \u00e0 l\u2019offre.\u00a0<\/em>\u00bb<\/p>\n

Il n\u2019est alors pas \u00e9tonnant de constater que les prix des entreprises sont proches de leurs plus hauts historiques. Le fameux \u00ab\u00a0indice ARGOS\u00a0\u00bb, r\u00e9alis\u00e9 par ARGOS WITYU et EPSILON RESEARCH, fait appara\u00eetre pour le 2(5th)<\/sup> trimestre 2019 des multiples d\u2019EBITDA de 10,0 pour le \u00ab\u00a0midmarket\u00a0\u00bb (transactions entre 15 et 500\u00a0M\u20ac), avec des multiples de 10,3 pour les acqu\u00e9reurs \u00ab\u00a0strat\u00e9giques\u00a0\u00bb et de 9,5 pour les acqu\u00e9reurs \u00ab\u00a0financiers\u00a0\u00bb (fonds de capital-transmission).<\/p>\n

Ces niveaux de prix \u00e9lev\u00e9s alimentent le flux de projets de cession par \u00ab\u00a0effet d’aubaine\u00a0\u00bb\u00a0: \u00ab\u00a0Mon concurrent a c\u00e9d\u00e9 ou ouvert son capital dans d’excellentes conditions, je voudrais faire la m\u00eame chose\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0Les acheteurs et les investisseurs ont un grand app\u00e9tit, profitons-en\u00a0!\u00a0\u00bb. \u00ab\u00a0Tous les actionnaires-dirigeants potentiellement vendeurs ne c\u00e8dent pas au chant des sir\u00e8nes, mais leur musique les troublent\u00a0<\/em>\u00bb constate Pierre ROUX<\/a>, Associ\u00e9 MBA Capital au bureau de Marseille.<\/p>\n

 <\/p>\n

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\u00a0<\/h2>\n

Des signaux discordants, un march\u00e9 \u00e0 deux vitesses<\/h2>\n

Certains actionnaires-dirigeants entendent en effet des avis tr\u00e8s disparates dans leur entourage. Isabelle ARNAUD-DESPREAUX<\/a>, Associ\u00e9e MBA Capital du bureau de Bordeaux, raconte\u00a0: \u00ab\u00a0Je suis actuellement en contact avec un prospect industriel, r\u00e9alisant un chiffre d\u2019affaires d\u2019environ 5\u00a0M\u20ac et un EBE de 400 \u00e0 500\u00a0K\u20ac. En premi\u00e8re approche, j\u2019ai estim\u00e9 sa valeur \u00e0 2,5-3\u00a0M\u20ac\u00a0; son expert-comptable est dans les m\u00eames eaux, et le dirigeant a d\u00e9j\u00e0 re\u00e7u une offre d\u2019un acqu\u00e9reur industriel, il y a 18 mois, autour de 2\u00a0M\u20ac. Ce chef d\u2019entreprise a re\u00e7u r\u00e9cemment des consultants du d\u00e9partement M&A d\u2019une banque priv\u00e9e parisienne, lui annon\u00e7ant que sa soci\u00e9t\u00e9 valait 5 \u00e0 6\u00a0M\u20ac (faisant effectivement appara\u00eetre un multiple de 10 \u00e0 12 fois son EBE)\u00a0! Il est logiquement d\u00e9sorient\u00e9 et ne fait plus confiance \u00e0 personne. Comment le convaincre de travailler avec nous quand on est certain qu\u2019il n\u2019atteindra pas les niveaux de prix \u00e9voqu\u00e9s\u00a0?<\/em>\u00a0\u00bb<\/p>\n

Car bien souvent, les plus petites transactions ne se traitent pas sur les niveaux de l\u2019indice ARGOS. \u00ab\u00a0La contrainte du financement d\u2019acquisition \u00e0 7 ans, pour les PME, limite de facto les valorisations<\/em>, dit Patrick SACHER<\/a>, Associ\u00e9 MBA Capital au bureau de Rennes, et des multiples sup\u00e9rieurs \u00e0 4-5 fois l’EBITDA ou 5-6 fois l ‘EBIT ne sont pas si fr\u00e9quents pour les op\u00e9rations de moins de 10\u00a0M\u20ac.\u00a0<\/em>\u00bb \u00ab\u00a0Certains facteurs de risque sp\u00e9cifiques des plus petites entreprises, comme une faible position de march\u00e9, une concentration de client\u00e8le, un fort intuitu personae dirigeant et des \u00e9quipements un peu d\u00e9pass\u00e9s p\u00e8sent en effet sur les multiples \u00bb<\/em> ajoute Eric LE FLANCHEC<\/a>, \u00e9galement Associ\u00e9 au bureau de Rennes.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Mon sentiment<\/em>, d\u00e9clare Isabelle ARNAUD-DESPREAUX, est qu\u2019il y a vraiment un march\u00e9 fusacq \u00e0 deux vitesses, avec les valorisations des \u00ab\u00a0smid\u00a0\u00bb qui s\u2019envolent du fait de l\u2019exc\u00e8s de liquidit\u00e9s, et les petites \u00ab caps \u00bb qui plafonnent, voire ne rencontrent pas\/plus de repreneurs, y compris aupr\u00e8s des groupes, qui se focalisent sur des tickets plus gros.\u00a0<\/em>\u00bb<\/p>\n

Percevant des signaux h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes sur l\u2019\u00e9tat du march\u00e9 de la reprise d\u2019entreprise d\u2019une part, et sur les perspectives \u00e9conomiques d\u2019autre part, de nombreux actionnaires-dirigeants initient des r\u00e9flexions sur l\u2019opportunit\u00e9 de c\u00e9der et h\u00e9sitent \u00e0 \u00ab\u00a0passer \u00e0 l\u2019acte\u00a0\u00bb. \u00ab\u00a0Le taux de transformation des projets en op\u00e9rations diminue\u00a0<\/em>\u00bb constate Philippe AMIDIEU<\/a>, Associ\u00e9 MBA Capital au bureau de Marseille.<\/p>\n

De fait, sur un plan plus global, il appara\u00eet que le segment des plus petites capitalisations est moins attractif pour les investisseurs, en titres cot\u00e9s et non-cot\u00e9s, que le mid et le large cap. Sur les march\u00e9s boursiers, le small cap a plus lourdement chut\u00e9 au dernier trimestre 2018 et le rebond au 1er semestre 2019 a \u00e9t\u00e9 moins fort que sur les autres segments. Les IPO de small caps restent \u00e0 un tr\u00e8s faible niveau. En non-cot\u00e9, les multiples de valorisation observ\u00e9s par l’indice ARGOS ont diminu\u00e9 pour la tranche de 15 \u00e0 150\u00a0M\u20ac de valorisation, alors que ceux de la tranche 150-500\u00a0M\u20ac ont continu\u00e9 \u00e0 progresser au 1er semestre 2019. Une des raisons identifi\u00e9es de cette \u00e9volution diff\u00e9renci\u00e9e est que les plus petites capitalisations sont moins liquides, ce qui les handicape dans un contexte de risque de retournement. En effet, les nuages s\u2019accumulent \u00e0 l\u2019horizon, avec les tensions commerciales entre les Etats-Unis et la Chine, et maintenant l\u2019Europe, la r\u00e9cession en Allemagne, le ralentissement de la Chine, le Brexit, etc.<\/p>\n

Le march\u00e9 europ\u00e9en des small et mid caps a ainsi diminu\u00e9 de 13% en nombre d’op\u00e9rations au premier semestre 2019, et de 20% en valeur.<\/p>\n

 <\/p>\n

Le conseil en fusion-acquisition accompagne et temp\u00e8re<\/strong><\/h2>\n

Dans certains secteurs et sur les jolis dossiers, les prix sont \u00e9lev\u00e9s, il faut saisir les opportunit\u00e9s. Ainsi, Eric LE FLANCHEC explique aux c\u00e9dants\u00a0: \u00ab\u00a0Nous sommes dans une communaut\u00e9 d’int\u00e9r\u00eats, si je peux vous aider \u00e0 vendre \u00e0 15 fois l’EBITDA, pourquoi nous en priver\u00a0? L\u2019objectif de prix de cession n’est pas affich\u00e9, il r\u00e9sulte d\u2019un process concurrentiel.\u00a0<\/em>\u00bb Bertand KNIPPER rappelle que le r\u00f4le du conseil est de \u00ab\u00a0pr\u00e9parer la mise sur le march\u00e9 de l\u2019entreprise, afin d\u2019offrir une vision au repreneur.\u00a0<\/em>\u00bb<\/p>\n

Parfois, le conseil am\u00e8ne \u00e0 reconsid\u00e9rer le calendrier de l\u2019op\u00e9ration de cession. Franck-William FARGIER<\/a>, Associ\u00e9 MBA Capital au bureau de Lyon, cite ainsi une de ses exp\u00e9riences r\u00e9centes, o\u00f9 les actionnaires d\u2019une PME re\u00e7oivent, de la part d\u2019un groupe, une offre non sollicit\u00e9e avec un prix repr\u00e9sentant 12 fois l\u2019EBE de l\u2019entreprise. \u00ab\u00a0Les actionnaires, qui n\u2019\u00e9taient pas vendeurs, ont \u00e9t\u00e9 s\u00e9duits. Mais en \u00e9laborant plusieurs sc\u00e9narios de conduite des n\u00e9gociations, nous avons remis \u00e0 plat une analyse des agr\u00e9gats financiers et de l\u2019activit\u00e9. Cette \u00e9tude a fait ressortir que le timing de l\u2019op\u00e9ration n\u2019\u00e9tait pas optimal, avec une profitabilit\u00e9 grev\u00e9e par de lourds investissements, certains march\u00e9s en baisse et d\u2019autres n\u2019ayant pas encore port\u00e9 leurs fruits et encore difficilement valorisables. L\u2019application d\u2019un multiple m\u00eame \u00e9lev\u00e9 ne permettait pas d\u2019atteindre la valeur que pouvaient potentiellement obtenir les actionnaires en attendant une meilleure fen\u00eatre de tir et il a \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9 de reporter le projet \u00e0 un moment plus propice tout en pr\u00e9parant en amont toute discussion avec des contreparties.\u00a0<\/em>\u00bb<\/p>\n

\u00ab\u00a0S\u2019engager dans une op\u00e9ration avec un objectif de prix \u00e9lev\u00e9, c\u2019est prendre le risque de perdre deux ans sans trouver de repreneur, avec une certaine d\u00e9stabilisation au sein de l\u2019entreprise, et une d\u00e9moralisation du c\u00e9dant<\/em>\u00a0\u00bb remarque Eric LE FLANCHEC. Le \u00ab\u00a0miroir aux alouettes\u00a0\u00bb peut amener un process mal calibr\u00e9 au d\u00e9part et une moindre probabilit\u00e9 de succ\u00e8s \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e.<\/p>\n

 <\/p>\n

Des conditions de financement historiquement avantageuses \u2026 pour les plus beaux dossiers<\/strong><\/h2>\n

Pourtant, pour les acqu\u00e9reurs, les conditions de financement n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi favorables, avec beaucoup de liquidit\u00e9s chez la plupart des acteurs et des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat extr\u00eamement bas. \u00ab\u00a0Nous avons vu du 0,40% \u00e0 sept ans,<\/em> dit Eric LE FLANCHEC, les banques travaillent sans marge. Mais, revers de la m\u00e9daille, elles sont d\u2019autant plus s\u00e9lectives… Elles pr\u00e9f\u00e8rent les plus grosses op\u00e9rations avec arrangement que les petits deals<\/em>\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Et m\u00eame si les banques restent discr\u00e8tes sur les niveaux de levier des derniers financements structur\u00e9s, on devine que les montages font \u00e0 nouveau la part belle aux dettes mezzanines et autres quasi-fonds propres, ce qui pourrait engendrer quelques difficult\u00e9s dans les prochaines ann\u00e9es si les business plans ne sont pas bien tenus\u2026<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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