{"id":4231,"date":"2020-10-08T15:44:35","date_gmt":"2020-10-08T13:44:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.mbacapital.com\/?p=4231"},"modified":"2022-03-03T12:45:18","modified_gmt":"2022-03-03T11:45:18","slug":"earn-out-solution-cession-acquisition-2021","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mbacapital.com\/en\/earn-out-solution-cession-acquisition-2021\/","title":{"rendered":"L\u2019earn-out, une solution pour c\u00e9der ou acqu\u00e9rir en 2021 ?"},"content":{"rendered":"<p><em>En mati\u00e8re de fusion-acquisition, la difficult\u00e9 consiste in fine \u00e0 mettre d\u2019accord un c\u00e9dant et un acqu\u00e9reur, le cessionnaire, sur les conditions d\u2019une cession dont chacun a une vision initiale souvent diff\u00e9rente. Le contexte actuel, celui de la crise sanitaire, ne milite \u00e9videmment pas en faveur d\u2019une adoption rapide des modalit\u00e9s permettant de parvenir au \u00ab\u00a0prix juste\u00a0\u00bb.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p>Si l\u2019on s\u2019en tient \u00e0 la seule valorisation des titres, c\u2019est-\u00e0-dire tr\u00e8s concr\u00e8tement au prix de la transaction, chacun sait que nous touchons alors \u00e0 un (si ce n\u2019est <strong>AU)<\/strong> point particuli\u00e8rement sensible\u2026 L\u2019inconv\u00e9nient tient bien \u00e9videmment pour le cessionnaire \u00e0 valider une projection des r\u00e9sultats futurs, voire un niveau de profit d\u2019atterrissage. Quoi de plus logique, cette fois c\u00f4t\u00e9 c\u00e9dant, que de voir dans l\u2019exercice 2020, en baisse par hypoth\u00e8se, un incident de parcours d\u00fb \u00e0 un ph\u00e9nom\u00e8ne ext\u00e9rieur et dont la nature s\u2019apparente alors \u00e0 l\u2019exception&nbsp;?<\/p>\n\n\n\n<p>D\u2019un c\u00f4t\u00e9 donc, l\u2019application du principe de pr\u00e9caution et la volont\u00e9 d\u2019acqu\u00e9rir une r\u00e9currence de profits qui am\u00e8nent \u00e0 forcer le trait sur la prime de risque, et par cons\u00e9quent, \u00e0 moyenner \u00e0 la baisse les r\u00e9sultats post\u00e9rieurs. De l\u2019autre, la mise en exergue d\u2019une valeur corr\u00e9l\u00e9e aux r\u00e9sultats du pass\u00e9 cens\u00e9s d\u00e9montrer la performance d\u2019un mod\u00e8le \u00e9conomique humain et technique transform\u00e9e en valeur financi\u00e8re. En substance, \u00e9galement, une opposition instinctive entre l\u2019investissement et la rente ? Dans l\u2019hypoth\u00e8se o\u00f9 la volont\u00e9 de contracter, <a href=\"https:\/\/mbacapital.com\/en\/acquisition\/\"  target=\"_blank\"  rel=\"noreferrer noopener\">acqu\u00e9rir<\/a> et vendre des titres existe (dans le cas contraire le raisonnement ne tient plus), les parties peuvent revenir \u00e0 ce que d\u2019aucuns qualifient de volont\u00e9 commune d\u2019aboutir \u00e0 la transaction ! Dans cet esprit, une approche technique peut donc se r\u00e9v\u00e9ler s\u00e9curisante car assum\u00e9e ensemble par les deux parties. Elle consiste \u00e0 valoriser la soci\u00e9t\u00e9 sur des bases conventionnelles (par exemple un multiple moyen des r\u00e9sultats pass\u00e9s) tout en consid\u00e9rant le r\u00e9sultat futur comme un \u00e9l\u00e9ment indissociable du calcul du prix de <a href=\"https:\/\/mbacapital.com\/en\/cession\/\"   target=\"_blank\"  rel=\"noreferrer noopener\">transfers,<\/a> : l<strong>e concept et la clause d\u2019earn-out trouvent dans ce cadre un int\u00e9r\u00eat majeur.\u00a0<\/strong><\/p>\n\n\n\n<h2 id=\"le-mecanisme-de-la-clause-d-earn-out\">Le m\u00e9canisme de la clause d\u2019earn-out<\/h2>\n\n\n\n<p><strong>L\u2019id\u00e9e premi\u00e8re est de s\u2019accorder sur l\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019une formule et d\u2019accepter de retenir un prix de cession variable en fonction de param\u00e8tres non connus au jour du closing.<\/strong> Aussi, cette clause dite de compl\u00e9ment de prix, l\u2019earn-out, va-t-elle subordonner une quote part du prix, un \u00ab&nbsp;compl\u00e9ment de prix&nbsp;\u00bb, \u00e0 des objectifs fix\u00e9s en commun&nbsp;: par exemple un montant de chiffre d\u2019affaires, d\u2019EBE, voire de REX.<\/p>\n\n\n\n<p><strong><span style=\"color: #000000;\">L\u2019exercice n\u2019est toutefois pas sans difficult\u00e9&nbsp;:<\/span><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>&#8211; Tout d\u2019abord le choix des crit\u00e8res objectiv\u00e9s&nbsp;: fixer le \u00ab&nbsp;bon indicateur de cr\u00e9ation de valeur&nbsp;\u00bb implique non seulement aux deux parties de se mettre d\u2019accord sur ce dernier, mais cet indicateur se doit d\u2019\u00eatre adoss\u00e9 \u00e0 la configuration, \u00e0 l\u2019ADN de la soci\u00e9t\u00e9 objet de la transaction.<\/p>\n\n\n\n<p>&#8211; Ensuite, c\u2019est le cessionnaire seul qui, patron du pilotage apr\u00e8s closing, en aura la ma\u00eetrise, ce qui dans une approche suspicieuse c\u00f4t\u00e9 c\u00e9dant peut \u00eatre synonyme de risque de minimisation. Du point de vue acqu\u00e9reur cette fois, c\u2019est aussi le risque de devoir restituer (il pensera \u00ab&nbsp;donner&nbsp;\u00bb) au c\u00e9dant les fruits d\u2019un travail sur lequel ce dernier n\u2019aura eu aucune influence&nbsp;!<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Comme souvent, seul l\u2019esprit compte et les parties doivent alors s\u2019\u00eatre plac\u00e9es dans un environnement gagnant-gagnant, \u00e0 savoir travailler en confiance tout en encadrant leur risque.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>D\u00e8s lors que chacun a une vision tr\u00e8s diff\u00e9rente des r\u00e9sultats futurs, l\u2019earn-out nous semble un bon compromis et doit permettre aux deux parties de s\u2019accorder.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul><li>Le risque d\u2019ind\u00e9termination du prix se doit aussi d\u2019\u00eatre \u00e9cart\u00e9, ce qui implique que les crit\u00e8res pour asseoir le compl\u00e9ment de prix soient objectifs, non potestatifs.<\/li><li>De mani\u00e8re plus large, la difficult\u00e9 est bel et bien d\u2019\u00e9viter toute interpr\u00e9tation des crit\u00e8res objectiv\u00e9s et tout contentieux futur.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p><strong>On retiendra deux hypoth\u00e8ses dans cette approche&nbsp;:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol><li><span style=\"color: #993366;\" >L\u2019acqu\u00e9reur reprend la totalit\u00e9 des titres pour un prix plancher auquel s\u2019ajoutera (ou pas) un compl\u00e9ment de prix assis sur les r\u00e9sultats futurs ;<\/span><\/li><li><span style=\"color: #993366;\">Le c\u00e9dant conserve des titres qu\u2019il valorisera lors de la constatation des r\u00e9sultats futurs : la valorisation finale de la soci\u00e9t\u00e9 sera compos\u00e9e de la r\u00e9sultante d\u2019une pond\u00e9ration du prix des titres c\u00e9d\u00e9s au closing et des titres c\u00e9d\u00e9s quelques temps plus tard.<\/span><\/li><\/ol>\n\n\n\n<p><strong>Nous dirons que cette m\u00e9thode, qui aboutit \u00e0 diviser le prix en une part fixe et une part compl\u00e9mentaire dont le montant sera la cons\u00e9quence des r\u00e9sultats futurs, comporte un int\u00e9r\u00eat \u00e9vident dans le contexte actuel, \u00e9tant donn\u00e9 les zones d\u2019incertitudes li\u00e9es \u00e0 la difficult\u00e9 d\u2019anticiper<\/strong>. Insistons \u00e9galement sur le fait que la mise en place d\u2019une clause d\u2019earn-out exige exp\u00e9rience et expertise, les incidences juridiques et fiscales (droits d\u2019enregistrement, plus-values&#8230;) \u00e9tant autant d\u2019\u00e9l\u00e9ments qui n\u00e9cessitent de s\u2019entourer d\u2019experts et de conseils qualifi\u00e9s. <strong>Notre conclusion naturelle, r\u00e9solument optimiste, sera de rappeler que c\u00e9dants et acqu\u00e9reurs disposent m\u00eame en p\u00e9riode exceptionnelle, de moyens et outils favorisant la n\u00e9gociation et in fine&#8230; permettant de parvenir sereinement au closing.<\/strong> On l\u2019aura compris, nous serons l\u00e0 pour affiner et trouver des solutions afin que c\u00e9dants et cessionnaires pr\u00e9parent et travaillent de concert afin de r\u00e9ussir ensemble \u00e0 concr\u00e9tiser leur projet.<\/p>\n\n\n\n<p><span style=\"color: #993366;\" >St\u00e9phane MICHEL<\/span><\/p>\n\n\n\n<p><span style=\"color: #993366;\">MBA Capital Nantes<\/span><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En mati\u00e8re de fusion-acquisition, la difficult\u00e9 consiste in fine \u00e0 mettre d\u2019accord un c\u00e9dant et un acqu\u00e9reur, le cessionnaire, sur&#8230;<\/p>","protected":false},"author":2,"featured_media":404,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[4],"bureaux":[],"type_realisation":[],"expertises":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v15.8 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>L\u2019earn-out, une solution pour c\u00e9der ou acqu\u00e9rir en 2021 ?<\/title>\n<meta name=\"description\"  content=\"En fusion-acquisition, la difficult\u00e9 consiste \u00e0 mettre d\u2019accord c\u00e9dant et acqu\u00e9reur. 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